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工作研讨  
对全国金融工作会议解读与思考
发布人:张渊       发布日期:2017-12-04       信息来源:金帆公司
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       2017年7月14日至15日,第五次全国金融工作会议在京召开。本文将从此次会议的重要性和特殊性入手,研读会议主要内容,并结合金融业务实际对重点内容进行解读。

       一、本次会议的重要性与特殊性

       本次金融工作会议,较第三次、第四次会议规格更高。本次会议,习近平总书记出席会议并发表重要讲话,共有5位政治局常委出席会议。与本次会议相比,2007年第三次会议、2012年第四次会议,分别有1位和2位政治局常委出席会议和发表讲话。领导人出席情况,反映了中央对金融工作,以及对本次金融工作会议的高度重视,达到2002年以来较高水平。

往届会议重点摘要:

       二、会议主要内容

       此次会议围绕服务实体经济、防范金融风险、深化金融改革“三位一体”的金融工作主题作出重大部署,强调金融工作需要把握好回归本源、优化结构、强化监管和市场导向四大原则。

       会议词频统计:

高频词

风险

监管

发展

改革

安全

稳定

次数

31

28

25

16

5

3

       1.确立金融安全核心地位,国务院金融稳定发展委员会统领监管协调:本次会议重点突出风险和监管,进一步强调和明确了防控金融风险的重要性和长期性,把强化监管作为提高防范化解金融风险能力的重要手段,着力主动防范化解金融风险,实现科学防范,早识别、早预警、早发现、早处置,重点完善金融安全防线和风险应急处置机制,重点防范 “灰犀牛”事件发生。同时,将纪委工作态度第一次引入金融工作,引入问责机制,可能会打破目前监管机构在金融发展和风险监管保持的平衡,将更加偏向风险管控。而对于地方债务终身问责则将成为控制地方债务的利器。原来一直以来财政、金融分立,但如今政府债这一财政核心问题在此次金融会议中被提及,预示着新设机构将是统管财政部、一行三会的高层决策机构。

       而新成立的国务院金融稳定发展委员会,将稳定置于发展之前,更是40年金融改革之前所未有。新设机构从名称判断,参考“国务院国有资产监督管理委员会”的设置,应该是国务院直属正部级特设机构,主要担当统领金融监管协调职能。

       新设机构拥有金融稳定和金融发展两大职能,与原金融监管协调部际联系会议相比,职能上更完整,层级上更高。该委员会作为国务院层面的权威决策机构,预计会由国务院领导担任负责人,委员会的办事机构将设在央行,将作为以问题为导向的专业决策机构。

       2.回归本源,真实服务于实体经济:据统计,2016年末全国中小企业2600万户,贡献了80%的城镇社会就业,60%以上的GDP,50%以上的税收和70%以上的专利产品和研发。金融作为实体经济的血脉,处于从属地位,脱离实体经济的金融独立发展必将产生资产价格泡沫,引发金融危机。因此,本次会议再次重申金融要更好地服务实体经济,并再次将发展直接融资放在重要位置,通过完善证券融资市场发行交易制度,改善间接融资和金融机构治理结构,覆盖金融服务体系不健全的小微企业、“三农”和偏远地区,构建有效竞争的金融体系以服务实体经济健康发展。并进一步遏制近年来影子银行业务发展偏快,金融空转、“脱实向虚”的现象。

       目前我国的总体金融结果仍以银行提供的间接融资为主,要提高直接融资比重。基于此,未来包括改革股票发行制度、完善退市制度等在内的资本市场改革都将围绕促进融资便利化、提高融资可得性、降低融资成本等来部署。从金融机构方面,则将引导其通过优化资本资源配置来服务实体经济。另值得注意的一点,此次会议对一直较为热门的互联网金融持抑制态度,而对中小金融机构则大力支持,这将有望扭转“只支持大金融机构”、“国进民退”的市场预期。

       3.将以稳健货币政策助力经济去杠杆,货币政策不会再收紧:本次会议提出稳健的货币政策,与去年底的货币政策的表态稳健中性相比,去掉了“中性”,只强调“稳健”,鉴于之前的货币政策是宽松到紧缩,此次表态很可能是不再进一步紧缩的信号。而且会议中多次强调了“降低实体经济融资成本”,至少意味着货币政策不可能再持续紧缩,因为紧缩的货币政策势必造成融资成本进一步上升。而且货币政策若进一步趋严则会使企业融资依赖信贷模式恶化,这与会议多次强调的发展多层次资本市场、发展直接融资背道而驰。会议虽未明确提出“避免处置风险引发的风险”,但“防范金融系统风险爆发”的态度明确,尤其强化了央行宏观审慎管理和系统性风险防范职责。在这种背景下,“激进式去杠杆”、“危机式市场出清”、“去杠杆硬着陆”等现象不可能发生。

       三、会后政策追踪

       “一行三会”相继召开扩大会议,均表态坚决服从国务院金融稳定发展委员会领导,落实会议具体部署。

       1.人民银行:表示按照次会议的部署和要求,进一步深化金融体制改革,扩大金融对外开放,履行好国务院金融稳定发展委员会办公室职责,加强金融监管协调。进一步提高金融服务实体经济的效率和水平,保持货币政策稳健中性,优化金融供给体系,推进金融市场创新,加快普惠金融发展。进一步防范化解系统性金融风险,强化宏观审慎管理和逆周期调节,加强对系统重要性金融机构和金融基础设施的统筹监管。

       2.银监会:表示坚决服从国务院金融稳定发展委员会的领导,主动配合人民银行履行宏观审慎管理职责,加强与其他金融监管部门、国家部委和地方政府的监管协作;着力防范流动性风险、信用风险、影子银行业务风险等重点风险领域;深入整治乱搞同业、乱加杠杆、乱做表外业务等市场乱象;引导银行也认真贯彻新发展理念,按照供给侧结构性改革的要求,强化服务意识,积极缓解融资难融资贵问题,为修复我国经济失衡发挥更好的作用;对系统内员工明确要求:有风险没有及时发现就是失职、发现风险没有及时提示和处置就是渎职。

       3.证监会:表示坚决拥护党中央、国务院关于改革完善金融监管体制的部署;牢牢坚持资本市场服务实体经济的根本发展方向,深入推进资本市场“四梁八柱”性质的改革看,加快多层次市场体系和基础性改革,加快修复和净化资本市场生态,更加注重提高上市公司的质量,强化和完善退市制度,进一步疏通和规范各类资金进入资本市场的渠道,提升资本市场对实体经济的融资能力;切实提高证监会党委的政治站位和对资本市场的监管能力。

       4.保监会:表示提高保险工作的政治站位,确保保险工作始终与中央要求保持一致;强化保险监管的专业性、统一性和穿透性;加强保险监管队伍能力建设,切实转变工作作风,做到人心不散、队伍不乱、工作不断。

       四、重点解读

       无论是此次金融工作会议定调的三大主线和四大原则,还是7月24日召开的中共中央政治局会议精神,服务实体经济都将是近期和中长期金融工作的主线,这为股权投资、中小金融机构带来了机遇,同时国有企业在去杠杆中的风险也不容忽视。

       1.加力直接融资:金融工作会议将“融资功能完备”放在四个要求首位,说明满足融资需求刻不容缓,预计首发融资会稳步推进,下半年发行体制改革会有所加快。目前来看,证监会已经推进的扩大首发融资、限制再融资,都是在着力加快对实体经济的服务力度。随着证监会对大股东减持的进一步规范以及再融资的不断收紧,势必将给IPO融资腾出更多的市场空间,对资本市场配置资金产生重要影响。在重组方面,证监会积极鼓励基于产业整合的并购重组,而对再融资方面的资金用途提出更高要求。在发行改革方面,上市和退市制度改革或将加快,对市场上存在欺诈发行,财务造假等企业启动退市,实现资本市场的优胜劣汰。多层次资本市场体系的建设和完善也将不断推进。因此,直接融资的比重扩大对股权投资是机遇,而标的企业将继续向实体经济企业倾斜,并可在并购重组业务方面有所尝试,而在国企债务结构方面,可继续从传统的银行信贷历来向债券市场的直接融资迁移。

       2.大力发展中小金融机构:本次会议对以往市场普遍看空的中小金融机构的态度十分积极,与2016年底以来的市场感受完全相反。此次会议中,习近平强调“发展中小银行和民营金融机构”,李克强则指出“大力发展中小金融机构”。此次高层表态很可能为像村镇银行、融资租赁、小额担保等真正服务于实体经济,支持小微企业和“三农”的中小金融企业带来机遇,有望获得政策倾斜。同时,对于市场大热的“互联网金融”,则将继续成为监管重点,引来新一轮洗牌,近期成立的网联公司对支付平台的收编即是填补监管空白的一项有效措施。

       3.推动经济去杠杆:就中国整体杠杆率而言,在全球仅算中等水平,但我国杠杆结构问题突出,非金融企业部门杠杆率偏高,2016年末达到144%。所有企业债务中,归于国企的占65%,且国企中又存在着一些“僵尸企业”,使部分金融资源配置给了效率较低的企业。这显然不利于整个经济体的劳动生产率提升和市场竞争力增强,并潜藏着系统性风险。因此,本次会议把降低国企杠杆率作为重中之重,而降低国企杠杆率将会和国企改革、国有资本布局结构的调整优化结合起来,而以IPO、引入PE等直接融资方式实现混合所有制改革来补充资本及债转股市场化也将为企业去杠杆发挥积极作用。因此,可适度关注进行混合所有制改革的国企,对具有IPO潜力国企进行PE投资,在帮助其去杠杆的同时实现PE业务拓展。
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